贵金属预测 2017

欧元-美元

预计2017年美元强于欧元

过去两年,因欧洲和美国的零利率及超级宽松货币政策,欧元兑美元的汇率波动区间为1.04-1.17,波幅达14%。我们发现2015年末欧元兑美元的汇率和2016年末的汇率基本持平,且都处于区间的底部,都是预期美国加息而欧洲利率不变。美联储未能像市场预期的那样加息4次,最终仅加息1次,导致美元在全年大部分时间较为疲弱。

然而2017年将有所不同:特朗普即将就任美国新总统,其承诺的大规模基础设施建设计划和减税已经推高了通胀预期和债券收益率。这令美联储在2017年逐步加息的理由更加充分。美联储在上个月会议上暗示今年将加息3次。另外欧洲央行行长德拉吉也在上次欧洲央行会议上表示将延长债券购买计划至2017年年底,购买规模超过600亿欧元/月,至少至2018年将维持目前的低利率水平或调至更低。

经济上,美国增长明显加速,预计2017年将超过2%,高于欧盟1.6%的预期。鉴于这样的宏观经济环境,且各国央行政策分歧越来越大,我们预计欧元/美元进一步走低,甚至低于平价。然而美国的高预算赤字和接近债务上限可能再次进入市场人士的视野。此外“特朗普经济学”的真正的结果需要一段时间后才能显现,可能无法达到目前高企的期望。特朗普的政策在贸易保护主义、移民和与中国对抗方面的影响还有待观察。除非年内欧盟没有新(或旧) 的政治危机出现,欧元才可能受益于美元走弱。考虑英国脱欧谈判、意大利和西班牙的政治动荡、以及法国、德国和荷兰的选举,欧元东山再起的可能性有限。我们预计2017年欧元兑美元的低点为0.95,年末的汇率为1.08。

对利率反转走势可持续性的疑问令黄金仍具吸引力

2017年初的市场影响因素主要为美国加息、股市屡创新高、欧盟的政治不确定性以及特朗普总统政策不明。

对美国通胀和经济增长的预期在去年夏天已经上升(即美国总统选举结果之前),结果利率上升,令金价承压。

更加乐观的增长预期增加了投资者的风险偏好。债券和黄金等“避险资产”走弱就是明证:2016年末黄金跌至1151美元/盎司,未来的几个月很可能延续这种趋势,我们不认为利率会有实质性变化。实际利率是真正具有意义的。只要实际利率没实质性上升,黄金的下跌应该也只是暂时的。在全球范围内都维持极低基准利率的环境中,美国央行似乎不太可能有激进的改变,这将增强美元,从而削弱美国国内经济。美联储最近暗示2017年加息三次。去年十二月美联储主席耶伦未就特朗普当选总统会否使货币政策收紧给出明确回应。竞选时的重大承诺也未必都能兑现。如果公布的投资计划没有完全实施,或未能充分发挥作用,可能会产生相应的市场反应。特朗普对贸易协定的看法及可能采取的贸易保护主义措施或将助推形势的发展。

2017年,政治方面由法国和德国的重要选举所主导。尽管这些选举在政治上是重要的,但我们预计对金价仅在短期上有影响。英国退欧公投、美国大选,以及意大利的宪法改革公投都只是短暂影响市场。除了英镑走势外,其他都与原先预期的大相径庭。

对世界上最大的两个现货黄金买家---印度和中国可能限制黄金进口的猜测,已经拖累金价去年年底走低。为了减少资金外流,两国都在考虑颁布限制进口贵金属的措施。之前最大的黄金消费国---印度,曾经采取过类似的措施。其十一月开始的货币改革,现在扩大到黄金市场,因此当地黄金的溢价走高。

另外,供应方面的推动力也支持金价:金矿已经开始减产,同时减少在新项目上的投资。同样,去年第四季度回收金的供应显著下降。

在此背景下,基于目前的价格水平,我们对黄金2017的表现持谨慎乐观态度。在今年上半年,我们认为黄金可能走低至1060美元/盎司(2015年的低点),但不排除年内最高升至1300美元/盎司的高点。

旺盛的需求或将支持白银

去年年初白银处于价格低位,但年内不断攀升。全年银价上涨14.7%,为表现最佳的资产类别之一,明显胜过黄金。金银比率也从76降至72.

我们预计白银2017年将延续升势:

政治环境仍是避险资产需求的重要保证。几个地缘政治危机仍在持续:欧盟两个核心国家将进行选举,英国脱欧谈判及债务问题仍未解决。特朗普的内政外交政策也可能带来意外的负面影响。特别是美国接近债务上限及高预算赤字有可能削弱对美元的信心,令贵金属重获吸引力。这或将导致与2011年美国信用评级被调低时类似的情况,当时白银飙升至49美元/盎司。

另外美联储加息的节奏可能保持温和,估计为2-3次。通胀或将与市场预期一致,大幅上升。这种形势将总体上有利于贵金属,特别是像白银这样的工业金属。

实货市场已连续四年供不应求,2017预计仍是如此。去年矿产白银12年来首次下降,预计今年会进一步下滑。这主要是矿山因缺乏效率和价格低迷关闭矿井削减产能的结果。回收银的产量因低价预计仍维持在低位。

需求方面,预计ETF仍将如2016年那样大幅加仓。与欧洲需求增长14%形成对比的是,2016年银条、银币和首饰的全球需求下降。考虑到美国经济的良好预期、中国消费者信心增强,以及印度的投资需求,全球白银投资需求2017年预计继续增长。2016年光伏行业的白银需求创新高,尽管特朗普上台可能导致美国需求下降,但全球可再生能源产业仍将扩张,因此白银需求将继续增长,并将支持银价。

从技术角度来看,我们预计白银将至少突破自2016年7月份以来的下降趋势。2017年全年交易区间为15美元/盎司至23美元/盎司

铂金供应过剩

2016年1月跌至7年以来的低点后,铂金去年收复了部分失地。尽管铂金一度低于900美元/盎司,但在8月份达到1193美元/盎司的高点,黄金的走势以及美元走强,曾使铂金价格在去年12月接近900美元/盎司,或将仍是影响今年铂金供需的主要推动力。排放丑闻以及关于内燃机未来的讨论在过去一年对汽车工业的铂金需求几乎没有影响.。然而,这可能出现变化。在重要的欧洲市场,2016年新车销售中的柴油车份额已降至50%以下的(这一趋势似乎仍将持续)。汽车研究中心预计,2017年底的柴油车市场份额将不到40%。关于大城市限制柴油车使用的讨论正在加速这一变化。

铂金的第二大需求---首饰行业的需求,也没有乐观表现。中国这一最重要的首饰市场,2016需求下降了约20%。印度首饰行业需求虽然稳步增长,仍无法弥补中国需求的下降。全球首饰行业需求可能会稳定在较低的水平, 2017或将重新开始增长,但增速仅为个位数。

其他工业应用的消费,从化学和石化行业到电气,玻璃和医疗行业,几乎没有改变。个别细分市场过于边际,对价格没有任何重要影响。

在供应方面,南非铂金矿业的多年工资协议基本消除了2017年因罢工造成的供应短缺的可能。在目前900-1000美元/盎司的价格水平,对于南非主要的铂金生产商而言,超过30吨或100万盎司的铂金生产(总产量135吨或440万盎司)不再有利可图。

有鉴于此,今年南非铂金产量可能会略有下降,这在中期或将再次支持铂金。欧洲汽车中大比例的柴油车,现在已经接近报废时间,将导致铂金回收量进一步增加。

南非兰特进一步贬值的预期和生产者销售价格提高更多是中期影响因素,对我们的预测影响很小。对投资者的影响也有限。一方面,基本面数据不支持新的风险敞口,而另一方面,目前的价格水平上对于多头减仓似乎也没有吸引力。

基于2017年供应稳定和需求下降的整体预期,我们预计铂金会出现轻微的供应过剩。预测铂金价格,我们还需要考虑黄金的表现,以及当前的强势美元。因此我们预计铂金价格区间在820-1050美元/盎司,均价在950美元/盎司。

钯金:2017年维持高位

在上份预测报告中我们已经预测了钯金的上升潜力,但还是有所低估。 在2015年令人失望的表现后,钯金从2016年初的低于500美金/盎司不断上涨,最高于11月底到达一年高点780美元/盎司。这期间钯金价格经历了几个波段:钯金价格在一季度价格上涨到640美元/盎司附近后在二季度经历了一轮回调修正至520美元/盎司,然后在三季度爬上700美元/盎司,随后在10月份回调至610美元/盎司;但是价格在特朗普胜选美国总统后迅速攀升至780美元/盎司。在我们看来这一价格水平在2017年能否维持,依赖于如下几个因素。

钯金的表现主要受到汽车行业的驱动。汽车行业钯金需求在近几年来增长显著,按吨计已经达到约248吨,而矿产钯金矿供应也才217吨左右。只是因为从汽车催化剂中回收的钯金数量不断增长,目前达到180万盎司/年,这一供应缺口才得以弥补。2016年汽车行业钯金需求增长主要归功于中国和美国市场。在2017年,我们预计汽车行业增长可能放缓,因为中国的购置税减半优惠政策在2016年底到期,许多中国的购买力在2016年已经提前透支。然而中国现在已经是全球最大的汽车消费国,尽管优惠幅度减少,但汽车销量还是会继续增长。

钯金第二个主要需求国是美国。乐观的经济前景可能会继续利好美国汽车业,美国新总统特朗普竞选时的政策计划不太可能全部执行,因此可能会给市场带来一些消极影响。不过其他重要市场的支撑可能会让汽车总需求量比2017年稍高一些。新能源汽车从中短期来看还没有对市场造成冲击,不过从长期来看,我们也将不得不面临这个现实。

除汽车之外的其他行业需求大约为62吨左右,包括化工,电子以及齿科行业。随着价格的变化以及技术的创新,我们预计这部分需求2017年减少3吨左右。

矿产钯金供应量增长缓慢,但是高价伴随而来的高回收量对总供给带来一定的支持。市场会再一次把目光放在Norilsk Nickel,这一全球最大的镍生产商(钯金是镍的伴生产品)。该公司2017年钯金产量可能会比2016年增长6吨多(达到2015年的水平),当然他们也有可能卖出库存金属。

2017年钯金供需方面依然是供不应求,但是相比2016年,短缺会缩窄10吨至31吨左右。钯金ETF投资者的决策也会受到美国加息和乐观的消费环境的影响,不过我们认为这两个因素已经体现在价格里面,所以2017年这些因素的影响可能很小。

因为钯金价格会受到黄金价格以及美元的影响,所以我们认为2017年钯金价格波动区间为585-850美元/盎司,均价在725美元/盎司。

铑:中期谨慎看多

铑2016年的表现相对引人注目。整年来看,铑“只”涨了15%,但总的波动范围超过了200美元/盎司,这在当前的环境中来说已经是相当显著。

但是銠价也有几次长时间不动或波动很小的情况。主要原因是:市场对于铑价波动的反应比以前更快,銠价上涨,卖家利用机会出货,从而限制了铑的涨幅;銠价下探,逢低买盘又蜂拥而至,这导致了现在铑的价格相对稳定。

工业用户在这个起伏多变的市场中对于铑价上涨也抱着怀疑的态度,原因是没有看到明确的上涨趋势。总体而言,汽车和化工行业的用户表现比过去要活跃很多。南非和俄罗斯的情况也有所变化,銠的库存量很低,导致无法保证銠的持续供应。还有就是矿产商也会迅速将刚产出的銠快速变现以获得现金流。

从长期来看,过去一年半时间里铑已经筑底,但仍在下降趋势中。这期间的均价为1050美元/盎司,比现在的价格高了300美元/盎司。

钌:不会有所起色

钌在2016年全年表现都比较疲弱,很不幸,这期间几乎没有任何能带动钌价的推动力。市场缺少新的应用领域或者现有用户没有更多的需求。电子存储行业仍旧是其最大的应用领域。虽然这部分需求有所提高,但是钌的高库存却阻碍了价格的上涨。相反,在年底时候钌遭遇了进一步的卖压,一部分市场参与者试图卖出手中的头寸,令已经很低的钌价进一步承压。

尽管在2016年四季度工业需求增加,但是我们依然认为2017年钌仍会在30- 45美元/盎司之间波动。

铱走势出乎意料

铱的全年表现最抢眼:我们虽然已经预测到2016年下半年价格会涨,但是从7月之后铱涨幅达35%仍然出乎了我们的意料。虽然买盘很少,但是惊奇的是市场中的现货更少。

由于铱的市场非常小,所以一旦有好的需求,则会造成供应的短缺。 正常来看,化工,汽车,以及医药行业的铱需求都不错,所以也就推高了价格。虽然现在的价格处在3年高点,但是我们也没有看到它会跌,原因是现货仍然很紧缺。对于2017年铱的价格区间,我们认为将在625-800美元/盎司之间波动。

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